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价格杀手“机械茅”——三一重工股价迎史上最低“冰点”三年后的

发布日期:2021-06-07 17:20   来源:未知   阅读:

  原标题:价格杀手“机械茅”——三一重工股价迎史上最低“冰点”,三年后的市值是多少

  “机械茅”三一重工盘中再跌5%,报28.18元/股,触及2021年内新低。据计算,5个交易日三一重工股价已跌去12%,在2021年2月18日,股价触及历史新高的50.3元后,一直走低,至今54个交易日,股价接近腰斩,市值已经从4300多亿元跌至目前2400亿元左右,蒸发1880亿元。

  近期,三一重工股价的大幅下跌成为市场关注的焦点,股价迎来史上最低“冰点”!

  在本轮工程机械行业复苏中,三一重工凭借挖掘机、混凝土机等核心品类的竞争优势与良好的成本控制能力,营业收入及净利润不断创出历史新高,市值更是一度突破4000亿元大关,较2016年低点涨幅超过10倍,被投资者誉为“机械茅”。

  今天就看一下这个国内重型工程机械龙头的公司—三一重工,我对它有点感兴趣所以就分析它。下面公司简称三一。

  文章分为4个部分,分别是:公司简介、公司基本面、市场空间和竞争格局、估值

  可以看到,翻开2020年度报告三一主要从事工程所需要的重型机械的研发、制造、销售和服务。具体产品分为:混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械等5大类。

  可以看到,主要业务占比以混凝土机械、挖掘机械和起重机械为主;其中挖掘机械营业收入占比最高达到37.78%,其次是混凝土机械占比是27.23% ,起重机械占比是19.54%。从下图可以看到挖掘机械产品的占比在逐年提升,而混凝土机械是逐年下降,起重机械在2016年开始也在逐年提升。

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  产品销售模式分为线上与线下两种,但主要以线下的直销模式和经销商销售模式两种,(直销模式是指直接销售给终端客户;经销商销售模式是指公司将产品销售给经销商,由经销商再销售给终端客户。)三一于 2014 年开始建设电商平台,通过线上线下深度结合,利用互联网庞大的信息优势拓展线下业务。在线上,打破产品、技术、价格和服务的信息不对称,满足客户多样化需求;在线下,利用牢固的人员销售体系,提供优质服务,增强客户黏性。

  从上表可以看到,原材料在总成本比例最大,占90.78%;主要原材料及零部件为汽车底盘、发动机、钢材、液压泵、主油泵、分动箱、各种液压阀、回转轴承等。主要影响公司成本的是零部件及钢材等原材料价格波动。

  可以看到,三一过去10年净利润非常不稳定,2008 年金融危机之后,受益于当时基建大发展,2010-2012 年公司市值、营业收入、利润等指标快速增长,2012 年之后进入了长达 5 年的深度调整。随着工程机械行业景气度的触底反弹,从2017年开始营收和净利润快速增长,净利润2020年达到36.24%的增速,营收达到31%的增速,毛利率有所下滑只有30.32%,而费用率从2017年以来费用率显著下降。先看一下为什么营收和净利润从2017年开始回升,我们从营收、毛利率和费用率中找一下原因。

  (1)和行业对比一下,上图数据显示工程机械整个行业从2017年开始往后营收和净利润都得以提升,2020年度增速放缓,我们找一下原因。

  翻看三一公司2017年报得知,2017年,国际国内经济同步复苏,工程机械行业在持续5年的调整后步入快速增长阶段,公司深耕“一带一路”政策,推进国际化营销体制转型与海外本土化团队建设,海外业务快速稳健增长;公司狠抓逾期货款、存货及成本费用管控;即受到外部环境整个行业在2017年经过5年的调整后开始经济回升以及受到政策的影响,而内部则是三一推进海外销售额增加和公司经营质量有质的提升、以及对费用有效管控。

  从上图看到,2020 年初受新冠疫情影响,机械设备行业营收和归母净利润均有不同幅度下降。从Q2后营收和归母净利润得到提升,主要受益于疫情得到一定的控制,制造业复苏、基建和房地产项目落实启动,金属制品、通用设备等板块对机械设备行业整体业绩贡献较大。

  (2)和同行业公司对比一下,跟中联重科和徐工机械一样都从2017年开始营业收入开始提升。

  从上图可以看到,通过对比整个行业和竞争对手,排除营收下滑不是三一自身原因而是受到整个大环境影响。2020年受疫情影响,从整个行业和竞争对手对比中看到营收增速都有不同程度的放缓。

  ·通过横向对比整个行业,2021 年一季度机械设备行业整体实现营收 3875.41 亿元,同比增长 57.1%,相比 2019年一季度增长 45.58%;2021年Q1延续 2020 年行业高景气度,营收和归母净利润实现同比大幅增长。主要受益于制造业复苏、基建和房地产项目落实启动,下游行业拉动机械设备。

  ·通过纵向对比,三一2021年Q1营收对比2020年Q1同比增加93%,对比2019年Q1同比增加56%;

  从上图看到,三一分产品的毛利率情况:对比近5年的数据,挖掘机械毛利率呈下滑趋势;混凝土机械呈上升趋势;起重机械呈下滑趋势;上面讲到2020年公司的毛利率下滑趋势,其主要原因是受到挖掘机械和混凝土机械毛利率呈下滑的影响;看上图竞争对手情况,在2020年毛利率都呈不同程度的同比下降,应该是受到疫情的影响;另一个影响影响毛利率的原因是成本,零部件和各种原材料的价格近年来呈上涨趋势(下面的成本分析有讲到)。

  可以看到从2017年费用率都在逐年下降,管理费用率保持平稳,费用率的降低其主要原因是受到销售费率和财务费用率的降低影响,销售费率里面佣金占比大,2020年佣金费率的减少是影响销售费用率下降的原因,可以说三一对费用的管控非常到位。可以认为未来几年至少能够保持总体费用率的稳定。

  近5年来,收现比都超过1,说明销售收入中的现金含量较高,收到都是线、三一的核心竞争力

  从上图年报看到,三一重视研发创新,公司研发支出占总营收比重不断提升,研发投入占比领先同行业竞争对手,公司新增了不少研发人员(研发人员数量占公司总人数的比例21.74%),各种技术专利数量也是不少的,而且是逐年增加,可以认为三一是有技术优势的。三一花费了大量的财力和人力,技术优势短时间内基本不会消失。

  2020 年我国挖掘机市场国产品牌市场占有率已达到 62%,其中以三一重工、徐工为代表,市场占有率分别达到了 27.97%和 15.83%。日、韩品牌市场份额下降幅度明显。2020年挖掘机销量和产量在国内外都稳居第一;混凝土机械稳居全球第一品牌;三一实力雄厚且市场认可度高,可以认为三一具有品牌优势。品牌优势依赖于多年来的积累和市占率的提升,而多年的品牌沉淀和市占率的提升并不是短时间内能够完成的,所以品牌优势能够一直保持。

  影响公司毛利率的是生产产品所需要用到的各种汽车零部件和钢材的价格波动,从上图可以看到,零部件和各种原材料的价格近年来呈上涨趋势。近几年来原材料占总成本比例一直保持在86%~90%左右,面对各种汽车零部件和钢材的价格上涨,公司近2年原材料成本增速放缓,得益于三一对成本的控制,在采购零部件供应商数量比较集中并采用一次性采购,有成本价格上有一定优势,做到降低成本提升毛利率的目的,可以认为在未来几年大概率可以继续保持缓慢增速甚至保持不变。

  公司海外市场销售情况优于同行,市场份额明显提升,海外出口机械市场在2021年需求增加。2019 年海外收入占比 18.72%。对比海外收入占比超过 50%国际工程机械龙头卡特彼勒,公司海外业务成长潜力较大。

  分产品分析市场空间,上面提到三一主要产品有:挖掘机、混凝土泵车、混凝土搅拌车、起重机。

  可以看到,截止 2020 年,全年挖掘机产量为40.1万台,挖掘机总销量 32.8 万台,属于供过于求。其中国内销售量是 29.3 万台,根据2021年更换新机+新增量+出口量的预测,2021 年挖掘机销量预计为 38 万台左右,未来1年国内挖掘机行业GAGR约为

  可以看到,截止 2020 年,混凝土泵车销量 11917 台,上一次周期高峰为 2011 及 12 年, 年销售量分别达到 1.2 万和 1.1 万辆。 由于泵车的使用寿命约 10 年, 因此 2021 各 22 年将进入更新换代的高峰,预测国内2022年混凝土泵车更新和新增合计需求约1.4万台左右,未来2年国内混凝土泵车行业GAGR约为12

  截止2020年,重型搅拌车整车销售约7.53万台,预测国内2022年混凝土搅拌车需求量能达到这一轮的顶峰约10万台左右,未来2年混凝土搅拌车GAGR约为15~16

  起重机行业里汽车起重机销量占比达到70.4%;主要分析汽车起重机。截止2020年,汽车起重机销售约5.4万台,2021 年我国国内汽车起重机更新换代数量将会达到 3.23 万台,总销量有望突破 6 万台;未来1年起重机GAGR约为11

  29%左右·预测国内2022年混凝土泵车未来2年国内混凝土泵车行业GAGR约为12%左右

  11%左右综上所述,在2年内挖掘机和混凝土机械的行业平均增速能达到15%以上。

  截止2020年,我国挖掘机市场CR3市场份额约54.1% ,属于寡头垄断格局。其中三一占比达到27.97%;三一挖掘机市场份额2009年开始从9% 提升到2020年的28% 。

  截止2020年,我国混凝土泵车市场CR2市场份额约74% ,属于完全垄断格局。其中三一占比达到43%;

  2019 年 我国混凝土搅拌车 CR3 市场份额约 48%,属于寡头垄断格局。

  2018 年 我国汽车起重机CR2市场份额约68%,接近完全垄断格局;

  ·我国挖掘机市场CR3市场份额约54.1% ,属于寡头垄断格局,提升空间较小;

  ·我国混凝土泵车市场CR2市场份额约74% ,属于完全垄断格局;提升空间困难;

  ·我国混凝土搅拌车 CR3 市场份额约 48%,属于寡头垄断格局,提升空间较小;

  提升空间困难;综上所述,无论是挖掘机或是混凝土搅拌车都处在一个寡头垄断格局;提升空间较小。

  三一近3年净利润增速都能保持在30%以上,未来几年大概率增速都能达到20%以上。

  2021年能延续2020年行业高景气度,2021年Q1营收和净利润增速加快,三一近几年业绩较行业保持较快增速增长。三一核心竞争力不断加强,在国内外的市占率不断提升。灯塔工厂建设和国际化战略的大力推进。未来海外市场将成为行业需求新的增长点。2021和2022年处于工程机械更新换代周期,换机需求大增。估值无论横向对比或纵向对比,三一处在一个相对低估的区间,可以认为是有投资价值的。澳门论坛免费资料的首页